周航：特斯拉真的值万亿美金吗？
摘要：
本文来自微信公众号：还是不举手就发言，作者：周航，题图来自：还是不举手就发言（AI 图片）从一次失去 FSD 的驾驶体验说起。周日早晨，我刚回到湾区，习惯性地走向车库里的 Mode... 
本文来自微信公众号：还是不举手就发言，作者：周航，题图来自：还是不举手就发言（AI 图片）
从一次失去 FSD 的驾驶体验说起。
周日早晨，我刚回到湾区，习惯性地走向车库里的 Model X，不需要钥匙，坐进车里轻轻一点屏幕上的自动驾驶图标，却跳出冷冰冰的提示："FSD 订阅已过期 "。
失去自动驾驶的那一刻我感到十分焦虑。公路上时速超过 70 英里的车流让我紧张不已，换道变成了一种精神负担；复杂的路口左转，不得不集中精力计算时机；熟悉的 FSD 交互画面提示消失，我失去了对前方交通状况的预判能力。
我意识到，FSD 已经深刻地融入了日常驾驶，变成了一种 " 数字依赖 "，一旦失去，仿佛回到了智能手机之前的时代。下午我还有个更远的行程，我较上了劲，怎么也要重新绑回信用卡，终于花了快 1 个小时才搞定，重启系统以后，FSD 重新出现。
自从用过 FSD 之后，好像不用上 FSD 就极其不愿意开车，我宁肯为此而迟到了快 1 个小时。
相比我在国内开过的几款智能汽车，不得不承认 FSD 还是断代级领先，甚至差距还有扩大的迹象——当然我极其乐见国内的老友们对此不屑，且在不久的将来真的能跟 FSD 掰掰手腕——那 Tesla 就真的值万亿美金吗？
我想到可能还不一定，特斯拉还有好几层需要突破的天花板，每一层都是超级大的挑战。
第一层天花板：FSD 订阅的市场规模和价格弹性
当前 FSD 月订阅价格为 99 美元，2024 年 4 月已从 199 美元降价至 99 美元，但这能持续多久？
全球特斯拉车辆保有量约 760 万台，FSD 订阅用户比例估计不到 15%。美国市场用户承受能力较强，但欧洲、亚洲等地用户可能难以接受如此高的订阅费用。在中国市场，众多本土企业正通过低价甚至免费策略推动智能驾驶普及，可能迫使特斯拉进一步降低价格或调整订阅模式。
若未来采取分级收费（如 " 高速版 29 美元，全域版 99 美元 "）或基于地区经济水平的差异化定价，订阅规模和渗透率有望大幅提高，但这也意味着利润空间的压缩。
第二层天花板：AI 技术飞速发展 vs 物理机电制造产能的制约
特斯拉的自动驾驶系统自 V12 版本起采用了端到端的深度学习模式，V13 的体验更实现了显著飞跃，推理延迟降低至 50 毫秒以内。AI 算法和 Dojo 超级计算机的迅速进步，让特斯拉在技术上遥遥领先。
然而，与算法进步速度相对应的是汽车生产能力的瓶颈。
全球年汽车销量约 8830 万台，美国市场每年新车销售约 1600 万台，特斯拉 2024 年交付量为 179 万台，约占全球市场的约 2%。
汽车制造周期长，资本密集度高，供应链扩张缓慢，这与 AI 软件的快速迭代形成明显反差，可能导致用户体验提升的速度受限于硬件更新速度。只有在汽车生产产能和 AI 迭代节奏相协调时，用户才能持续获得优质体验，否则极高的用户期待和需求得不到满足反将损害特斯拉。
第三层天花板：从 FSD 向 Robotaxi 的运营跨越
作为 2010 年网约车行业的开创者，我对此深表担忧。
2025 年 6 月，特斯拉在奥斯汀启动了 Robotaxi 试运营项目，车辆取消了方向盘，实现了真正的无人驾驶。
仅仅是技术创新是远远不够的，这更像传统 " 运营驱动 " 这种 " 陆军战斗 " 的商业运营模式的巨大返祖，组织和实际运营上对 AI 公司来说，简直是拿着键盘还要学锄地的感觉。
但 Robotaxi 的运营比技术开发更加复杂：车队调度与高峰管理需要极为精细的运营能力；保险、清洁和维护成本高昂，可能大幅提高运营支出；社会接受度与安全性认知也存在较大挑战，如近期 Waymo 车辆在洛杉矶被恶意破坏的事件。
当人们意识到在车内无方向盘时完全可以体验另一种时空感的时候，会有太多意想不到的恶劣事件出现。我甚至想到这里会吸毒，甚至会成为毒品的转运站，使用非法枪械甚至无人巷战，我觉得黑客会对攻入 FSD 会有更大的兴趣，如果侥幸成功，群体性无差别地在城市发起对路人的攻击，甚至成为汽车炸弹都是可以想见的危机。
这种事件不用多，一次就足以毁掉 Robotaxi 全行业。当然 Robotaxi 运营能否实现盈利，取决于日均运营里程、乘客使用率和成本控制三个关键因素。若无法快速实现规模化盈利，将严重制约特斯拉的长期估值。
结语：特斯拉的估值取决于这三层天花板
当前特斯拉股价表现与估值指标
股价 332.11 USD
市值 约 1.07 万亿 USD
市盈率（P/E）;178.2（TTM）
市销率（P/S）12.0（TTM）
市净率（P/B）;14.0（TTM）
相比传统汽车企业，特斯拉的未来估值并非仅取决于当前的财务数据，而深受上述三大挑战的影响。订阅模式的市场接受度、AI 技术与生产能力的协调性，以及 Robotaxi 的商业运营落地能力，三者之间任一环节的突破或阻碍，都可能重塑市场对特斯拉的估值认知。
因此，特斯拉到底该值多少钱，不仅仅是一个财务计算题，更取决于市场、用户、技术与监管的动态博弈结果。
昨天我跟 FSD 技术团队的成员一起吃饭，提到他们刚刚在洛杉矶开了一家非常酷的餐厅，特斯拉想通过这样的方式，让大家体验到他们想创造的未来，我想我很快会去体验一下。
术语说明
* FSD（Full-Self Driving）：特斯拉高级辅助驾驶系统，目前仍需驾驶员监督。
* ARPU（Average Revenue Per User）：每用户平均收入，用于衡量用户付费能力。
* Dojo 超级计算机：特斯拉自主研发的专用于 AI 训练的超级计算机。
* Robotaxi：自动驾驶出租车服务，不需人工驾驶员。
