比尔·阿克曼，一个激进的“价值投机者”

摘要： 本文来自微信公众号：孤独大脑 （ID：lonelybrain），作者：老喻，原文标题：《一个激进的 " 价值投机者 "》，题图来自：视觉中国特朗普兴风作浪，有些人则趁机捕鱼。正所谓...

本文来自微信公众号：孤独大脑 （ID：lonelybrain），作者：老喻，原文标题：《一个激进的 " 价值投机者 "》，题图来自：视觉中国

特朗普兴风作浪，有些人则趁机捕鱼。

正所谓 " 水大鱼大 "。

例如，阿克曼的潘兴广场在 2025 年 4 月底亚马逊暴跌 1/3 后，入场抄底，目前反弹了约 20%。

此前，他在疫情期间用 2700 万美元做空获得了 26 亿美元收益，赚得相当漂亮。

看起来这位老兄似乎相当擅长于 " 投机 "，但事实上，阿克曼自认是一个价值投资者。

他表示，潘兴广场在资本配置、激励机制、以及其想与什么样的人做生意或合作等方面，都秉持着与巴菲特非常相似的原则。

也许可以用 " 激进版的价值投资者 "，来定义阿克曼。

又或者，可以称之为 " 价值投机者 "。

一、从哈佛精英到华尔街狂人

1988 年，22 岁的比尔 · 阿克曼在哈佛大学完成了一篇颇具争议的毕业论文——《攀登常春藤之墙：犹太人和亚裔美国人在哈佛招生中的经历》。

这篇论文比较了 1920 年代对犹太学生的配额限制和 1980 年代对亚裔学生的类似做法。

这种对不公正现象的敏锐洞察，后来成为阿克曼投资风格的核心特征：

发现市场的结构性偏见，然后下重注。

大学期间，阿克曼偶然读到本杰明 · 格雷厄姆的《聪明的投资者》。这本价值投资圣经彻底改变了他的人生轨迹。

1992 年，刚从哈佛商学院毕业的阿克曼与同学大卫 · 伯科维茨创立了 Gotham Partners。

早期的阿克曼野心勃勃。1995 年，他们竞标洛克菲勒中心，虽然失败了，但这次高调的尝试让 Gotham 声名鹊起。

到 1998 年，管理资产达到 5 亿美元。

然而，2002 年，Gotham 陷入了与外部股东的诉讼泥潭。

这次失败成为阿克曼职业生涯的重要转折点。

二、MBIA：成名之战

正当 Gotham 走向终结时，阿克曼发现了一个巨大的机会：MBIA。

2002 年，36 岁的阿克曼是最早察觉到 MBIA 问题的投资者之一。这家市政债券保险公司为数十亿美元的抵押贷款支持证券提供担保，但阿克曼认为这些 CDO 充满了有毒资产。

他的做法极其大胆：

MBIA 管理层愤怒了。他们说服纽约州总检察长艾略特 · 斯皮策调查阿克曼操纵市场，SEC 也介入调查。

阿克曼顶住压力，坚持了 5 年。

2008 年金融危机爆发，次贷崩溃，MBIA 股价暴跌。

阿克曼的预言应验了，他从这笔交易中获得了巨额利润。

这一战奠定了阿克曼作为华尔街最具洞察力投资者的声誉。

三、潘兴广场：诞生与崛起

2003 年，阿克曼带着 5400 万美元创立了潘兴广场资本管理公司。

这次，他吸取了 Gotham 的教训，采用了更加集中的投资策略。

潘兴广场的投资哲学可以概括为：

除了第 3 点，阿克曼的确有点儿像他非常喜欢的巴菲特。

但这一点的差别，可就太大了。

巴菲特在管理伯克希尔几十项业务时采用的是一种 " 不插手 " 的方法。

对此，阿克曼说：" 巴菲特一直不愿参与修复伯克希尔旗下的子公司，下一代在这方面的纪律性将更强。CEO 早在几年前就该被撤换了。"

他举例说：伯克希尔最大的子公司之一伯灵顿北方圣达菲铁路公司，" 可能是所有铁路公司中运营效率最低的 "。

阿克曼则会积极参与公司的管理和变革。

四、General Growth Properties：传奇一役

2009 年，潘兴广场最辉煌的投资诞生了。

商业地产公司 General Growth Properties 因金融危机陷入破产边缘。当所有人都在逃离商业地产时，阿克曼看到了机会。

他的逻辑简单而有力：

潘兴广场投资 6000 万美元，通过破产重组程序获得了大量股权。

最终，这笔投资为潘兴广场带来了 16 亿美元的回报—— 26 倍的收益。

这成为对冲基金历史上最成功的交易之一。

五、加拿大太平洋铁路：激进投资的教科书

2011 年，阿克曼将目光投向了加拿大太平洋铁路。这家百年铁路公司效率低下，股价长期低迷。

潘兴广场收购了 14.2% 的股份，随即发动了一场激烈的代理权争夺战。

阿克曼批评现有管理层，要求更换 CEO，提出了详细的改革方案。

董事会激烈抵抗，但阿克曼最终获胜。

新 CEO 上任后，公司进行了大刀阔斧的改革。

从 2011 年 9 月到 2014 年 12 月，CP 股价从 49 美元涨到 220 美元。

2016 年，潘兴广场出售了剩余的 6.7% 股份，价值约 14.5 亿美元。

这就是为什么这位小兄弟，会评论巴菲特对待伯灵顿北方圣达菲铁路公司的态度。

你会赞成谁呢？

看上去，阿克曼更加积极主动，能够挖掘出更大的价值，某种意义上也加了 " 激进干预 " 的杠杆。

但又一想，也许时间拉长了看，巴菲特才是老江湖。他和芒格一样，不太相信逆转。

从概率的角度看，主动干预可能成功，也可能失败。

既然如此，干脆不干预，纯粹从投资的角度来思考，用过得去的价格买上一家有护城河的生意，哪怕老旧一点儿，又或是增速一般，都没关系，实实在在地把现金赚回来就好了。

这样的确定性更高。

骨子里，巴菲特是个极度悲观者。而阿克曼一直像个雄心勃勃的小伙子。

对于这个话题，也许滑头的策略是：80% 巴菲特 +20% 阿克曼。

六、Valeant 与 Herbalife：惨痛教训

Valeant：40 亿美元的教训

2015 年，阿克曼做出了职业生涯中最糟糕的投资决定。

潘兴广场以约 180 美元 / 股的价格，投资 32 亿美元购入 Valeant 制药 8.5% 的股份。

阿克曼相信这家通过收购和涨价策略快速增长的公司。

但很快，Valeant 的商业模式受到质疑：

股价从最高 263 美元暴跌至 20 美元左右。2017 年 3 月，阿克曼认输，以约 11 美元 / 股的价格清仓，损失超过 40 亿美元。

他后来承认：" 当然，我后悔这笔投资。"

2019 年，这场失败还被 Netflix 拍成纪录片，阿克曼被嘲讽为一个 " 经常犯错，从不怀疑 " 的基金经理。

康宝莱：十亿美元战争

如果说 Valeant 是判断失误，那么康宝莱则是一场旷日持久的消耗战。

2012 年 12 月，阿克曼公开做空营养品公司康宝莱，称其为 " 金字塔骗局 "。他的 342 页报告详细论述了为何这家多层次营销公司最终会崩溃。

但他遇到了宿敌——卡尔 · 伊坎。

2013 年 1 月 25 日，CNBC 上演了金融电视史上最火爆的一幕。伊坎在阿克曼接受采访时打电话进来，两位亿万富翁在直播中对骂近半小时。

伊坎骂阿克曼是 " 校园里的爱哭鬼 "，阿克曼回击说伊坎 " 不诚实 "、" 说话不算数 "。

伊坎随后大举买入康宝莱股票，最高时持有 26%。股价不跌反涨。

阿克曼没有放弃：

FTC 最终对康宝莱罚款 2 亿美元并要求其改革，但公司没有倒闭。

2018 年，阿克曼投降了，关闭了这个持续 5 年多的空头仓位，损失近 10 亿美元。

伊坎赚了近 10 亿。这场亿万富翁之战，阿克曼完败。

上面两场败仗，令阿克曼的基金连续四年亏损。

到疫情开始时，潘兴广场的资产已从 200 亿美元缩水至不到 70 亿美元。

七、疫情中的神来之笔：凤凰涅槃

2020 年初，新冠疫情刚刚开始蔓延。当大多数投资者还在观望时，阿克曼做出了一个改变命运的决定。

2 月底，他用 2700 万美元购买了信用保护，对冲市场崩溃的风险。

这个仓位的构建极其精妙——不是简单做空股市，而是通过信用违约掉期对冲信贷市场的系统性风险。

3 月 23 日，市场恐慌达到顶峰。阿克曼关闭了对冲仓位，获利 26 亿美元——不到一个月，回报率接近 100 倍。

更绝的是下半场。他立即将利润投入股市，买入了星巴克、希尔顿、伯克希尔等优质公司。市场反弹后，又赚了十多亿。

这次操作堪称完美：

一次危机，两次收获。这就是 " 价值投机 " 的精髓。

一场翻身仗之后，潘兴广场实现了 70.2% 的年度收益，也令管理规模回到 185 亿美元。

人称 " 杀不死 " 的阿克曼。

如上种种，能看出阿克曼的优势与短板，价值与投机。

在 2022 年 3 月，阿克曼宣布他将不再参与激进的卖空活动，准备将带领他的公司进入下一个时代，专注于长期、" 安静 " 的赌注。

这位在大学时偶然读到价值投资之父格雷厄姆著作的明星基金经理，这个被称为 "Baby 巴菲特 " 的激进投资者，在经历了数次起伏之后，意识到了一个关键问题：

" 我认为巴菲特先生在 1969 年意识到的是，作为一个持有短期资本的长期投资者，最终会在某个时间点导致糟糕的结果。"

显然，巴菲特不会认同阿克曼是个纯粹的价值投资者。

阿克曼说疫情的时候，他和巴菲特聊过这个问题和机会，但后者不加理会，他认为这位老人家 " 吓坏了 "。

他还提及，曾经建议巴菲特买下希尔顿酒店，巴菲特拒绝了。后来希尔顿酒店在十年内涨了五倍多。

一方面，阿克曼会虔诚地去参加伯克希尔的年会，另外一方面，阿克曼就差直接说 " 巴菲特太老了 "。

八、打造下一个伯克希尔：当前布局

2025 年 5 月，阿克曼的 " 伯克希尔梦 " 迈出关键一步。

潘兴广场向 Howard Hughes 注资 9 亿美元，将持股比例从 38% 提升至 47%。

作为新任执行主席，阿克曼正在重塑这家房地产公司的基因。计划清晰而宏大：

先建立保险业务作为 " 浮存金 " 来源，再逐步收购其他优质企业的控股权，最终打造一个跨行业的投资控股帝国。

" 我们要让 Howard Hughes 成为一个能够收购公私营企业控股权的多元化控股公司。" 阿克曼的野心毫不掩饰。

他甚至在年度股东大会的举办地——奥马哈，当着巴菲特的面宣布了这个计划。

从激进投资者到企业建设者，从破坏到创造，59 岁的阿克曼正在书写职业生涯的新篇章。

Howard Hughes 将成为他实现 " 百年企业 " 梦想的载体——不再是短期套利，而是长期价值创造。

这是阿克曼投资哲学的终极进化：用巴菲特的方式，超越巴菲特。

他能做到吗？

九、坦诚与进化：精彩人生

极度坦诚，是阿克曼给我的最深印象。

阿克曼的潘兴广场曾经是 J.C.Penney 的重要股东，他积极推动了公司管理层的变革，并力主聘请了曾成功改造苹果零售店的罗恩 · 约翰逊担任 CEO。

但结果非常糟糕。

一本书里曾经描述：

星巴克的创始人兼首席执行官霍华德 · 舒尔茨后来也参加了美国全国广播公司财经频道的节目，他向投资者透露了相关的消息。

舒尔茨表现得很激动，他说：

" 这个战略毁掉了彭尼公司，也毁掉了该公司成千上万员工的生活 比尔 · 阿克曼是招募罗恩 · 约翰逊的主谋，也是那个失败策略制定过程的参与人，他的手上沾满了鲜血。"

这种批评非常罕见，等于指着鼻子骂了。这不得结仇啊！

后来你猜怎么了？

潘兴广场在 2018 年第四季度买入星巴克，斥资约 9 亿美元。

阿克曼认为星巴克是一个 " 世界顶级企业 "，其品牌实力、全球增长潜力以及数字化布局被市场低估，股价被低估。

潘兴广场在 2019 年和 2020 年期间对星巴克的持仓进行了一些调整，有增持也有减持。

潘兴广场在 2021 年第一季度完全清仓了星巴克的股票。

阿克曼表示，星巴克股价反弹速度快于预期，他认为公司估值已经达到其内在价值。

在两年多的时间里，阿克曼从星巴克获得了百分之七八十的回报，还算不错。

所以，尽管霍华德 · 舒尔茨曾对比尔 · 阿克曼在 J.C.Penney 事件中的表现进行了猛烈抨击，但这并没有阻止阿克曼后来投资星巴克。

这反映了阿克曼作为一名激进投资者，其决策更多地基于对公司基本面和估值的判断，而非个人恩怨。

这是一种极度坦诚的价值观。

这背后，是对投资而言最为重要的理性，如其所言：

" 我对投资不带感情色彩。投资必须纯粹理性，不能让情绪影响决策——只看事实。"

阿克曼在关键决策上的固执，屡次让他错失及时止损机会，以至于遭受巨大损失。

不过，这些争议阿克曼并不避讳。

他在低谷期的反省态度和调整行动表明，他愿意从失败中学习并改变。

这也是为何潘兴广场能够东山再起的重要原因之一——坦诚和进化。

正如有评论所说：" 你可以讨厌阿克曼的张扬，但无法否认他的聪明才智和坚韧意志 "。

过去遭遇了什么失败并不重要，当下你最好的机遇是什么？去抓住它！

十、最后

阿克曼的 " 现代伯克希尔 " 计划能否成功？

潘兴广场的 IPO 能否顺利推进？

在 AI 时代，传统的价值投资如何进化？

总体而言，潘兴广场过去二十年的回报相当不俗。

这需要与众不同的商业洞见。

" 市场在短期内告诉你的，只是某一部分人的看法。这不意味着他们是对的。"

作为一个特立独行者，以及爱出风头的帅大叔，阿克曼会一直在公众的视野当中。

" 所有人都告诉我，刚从商学院毕业就创立对冲基金是个愚蠢的想法。这就是我知道这是个好主意的原因。"

这种逆向思维贯穿他的整个职业生涯。

阿克曼曾经说过：" 短期市场和经济预测基本上是愚人的差事。我们根据一种策略进行投资，这种策略使得依赖短期市场或经济评估变得基本无关紧要。"

尽管他经常进行一些抄底，有对宏观经济趋势的敏感性和利用能力，但依然是围绕价值展开的。

而他在疫情期间的神作，也是非对称交易的结果。

" 我们想要的是这样的生意：销售人们需要的、有些独特的产品或服务，人们对品牌有忠诚度，并愿意为此支付溢价。"

这是阿克曼选择投资标的的核心标准。

59 岁的阿克曼仍在不断进化，依然满怀激情。

从哈佛的那个理想主义青年，到华尔街的激进投资者，再到今天试图打造百年企业的野心家。

主动投资是极少人玩儿的游戏，也许能向阿克曼学习的，是他的永不止步，以及面对失败的态度：

" 为了成功，你必须确保被拒绝完全不会困扰你。"

不管你从事什么，也无论你是否有个人投资，我们此生都试图追寻某种超额收益，而不是甘心于平庸。

关于这一点，阿克曼倒是可以分享其秘密：

" 我最成功的投资，往往都是有争议的。做一个没人相信的大胆判断，这是激进投资的第一条规则。"

在这个共识泛滥的时代，做与众不同的你自己，敢于特立独行，或许正是超额收益的源泉。