IPO能否治愈沪上阿姨的“虚胖”

摘要： 本文来自：华尔街见闻，作者：刘艺晨，题图来自：视觉中国2024 年底，沪上阿姨的 IPO 进度再推一步。12 月 27 日，沪上阿姨更新招股书，继续推进港交所上市进程，中信证券、海...

本文来自：华尔街见闻，作者：刘艺晨，题图来自：视觉中国

2024 年底，沪上阿姨的 IPO 进度再推一步。

12 月 27 日，沪上阿姨更新招股书，继续推进港交所上市进程，中信证券、海通国际和东方证券（国际）担任联席保荐人。

据灼识咨询，截至 2023 年 12 月 31 日，以门店数计，沪上阿姨是中国第四大现制茶饮品牌，前三分别为蜜雪冰城、古茗及茶百道（2555.HK）。

截至 12 月 17 日，沪上阿姨的门店达到 8980 家，其中加盟门店占比超 99%，近半数门店位于三线及以下城市。

作为加盟驱动的连锁茶饮品牌，品牌的业绩往往与加盟商的数量紧密挂钩。

作为新茶饮行业中最接近万店的玩家之一，沪上阿姨的营收却与规模并不相称，形成了一种虚胖之势。

2024 年上半年，沪上阿姨营收 16.58 亿元，单店平均贡献收入为 19.65 万元；茶百道的营收为 23.96 亿元，单店平均贡献收入为 28.61 万元。

大而未强？

沪上阿姨开出第一间门店的时间是 2013 年，彼时主要售卖以血糯米、青稞、燕麦为主的 " 五谷奶茶 "。

这虽然在天气寒冷的北方大受欢迎，南方市场接受度一般。

为了全国性扩张，2021 年沪上阿姨更换品牌 slogan，高调宣布转型鲜果茶。

这一年正是新茶饮融资的高光之年，奈雪的茶（2150.HK）在港交所成功上市，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城、沪上阿姨等品牌融资额合计超过 140 亿元。

资本化、规模化提速，新茶饮的跑马圈地进入倒计时。

加盟商争夺战中，和同行相比，沪上阿姨的优势在于加盟条目较为简单、费用投入更低。

公开资料显示，沪上阿姨加盟前期总预算最低 17 万元（不含店面租金、转让费及装修费），其中品牌加盟费 4.98 万元，现新签门店还可享加盟费减免或现金奖励。

相比之下，蜜雪冰城加盟店的最低投资金额为 21 万元，古茗为 23 万元，茶百道约 27 万元。

牺牲部分利润后，沪上阿姨换来了门店的高速扩张。

2021 年至 2023 年，沪上阿姨分别实现营收 16.40 亿元、21.99 亿元、33.48 亿元。2022 年和 2023 年的门店新增数分别为 1531 家、2482 家。

不到两年的时间里，沪上阿姨完成了门店规模的翻倍增长。

截至 2024 年 12 月 17 日，沪上阿姨门店增至 8980 家，半数位于三线以下城市，" 下沉 " 程度仅次于蜜雪冰城、甜啦啦。

但赚钱能力并不强，颇有 " 虚胖 " 之势。

门店总数相当的情况下，2023 年，沪上阿姨的营收规模约为茶百道的六成；单店平均销售杯数约为 7.49 万杯，茶百道则为 14.35 万杯。

比起深耕浙江大本营的古茗、占地西南和江浙的茶百道，沪上阿姨门店布局较为分散，且南北方市场占比均衡。

沪上阿姨截至 2024 年 6 月 30 日在中国的门店网络，图源招股书

窄门餐眼数据显示，沪上阿姨、古茗、茶百道目前进入的城市数量分别为 350、217、348 个。

从连锁经营的角度看，平均且分散的门店布局并不利于供应链效率的最大化。

占比较高的北方门店数量，提升了鲜果等原料的运输距离与成本。

相比已经深入水果种植、物流运输等环节的新茶饮同行，沪上阿姨在自建供应链的布局尚浅。

公司目前 12 个大仓储物流基地、4 个设备仓库、8 个新鲜农产品仓库及 16 个前置冷链仓库。

其中三个大仓储物流基地及所有前置冷链仓库均由独立第三方运营。

2021 年至 2023 年，沪上阿姨毛利率分别为 21.8%、26.7%、30.4%，2024 年上半年，沪上阿姨毛利率提升至 31.2%。

2024 年上半年，沪上阿姨存货周转天数为 20 天，经过此前两年的降低回到了 2021 年全年的水平。

据披露，公司位于浙江省海盐县的工厂于 2022 年投入商业化生产，主要产品为珍珠、芋圆、芋泥。

自主生产产能提升的同时，规模扩张也使公司对供应商的议价能力变得更强。

不过，今年上半年沪上阿姨的销售成本中，食材及其他原材料成本同比增长 10.9% 至 10 亿元，占销售成本的比重也有所上升，由 2023 年上半年的 83.3% 增至 97.9%。

对比已披露的同行，沪上阿姨的盈利能力仍然不算高。

茶百道 2024 年上半年毛利率、净利率水平分别为 31.7%、9.89%。古茗 2024 年前三季度毛利率、净利率水平分别为 31.5%、17.39%。

茶饮的 " 无限战争 "

窄门餐眼数据显示，截至 2024 年 12 月 15 日，全国奶茶饮品门店总数约 41.06 万家，近一年新开 12.78 万家、净闭店 1.78 万家。

茶饮市场进入过饱和阶段，沪上阿姨所在的中端茶饮赛道正是其中厮杀最激烈的部分。

为争取更多加盟商，品牌不断加码优惠政策。但整个新茶饮行业 2024 年的开店速度仍不可避免地放缓。

据久谦中台零售数据库的追踪，2024 上半年已关店了 25000 多家茶饮奶茶店，其中蜜雪冰城、茶百道、书亦烧仙草和益禾堂关店数量过千。

沪上阿姨也很难继续保持门店高增速。

2024 年上半年，沪上阿姨新开加盟店 1492 家，比去年同期减少了三百多家。下半年截至 12 月 17 日，新开门店数量不足 600 家。

品牌与加盟商的积攒的矛盾愈发突出。

2024 年 10 月，宁波一家沪上阿姨加盟店挂出 " 加盟要谨慎，已倾家荡产 " 的横幅。该加盟商表示，公司向加盟商销售的物料价格高，其选择从外部进货被公司发现后拒交罚款，因此公司将其三家门店单方面关闭。

2023 年，沪上阿姨共计 411 个加盟商停止门店运营，相较 2021 年全年的 115 个和 2022 年全年的 197 个显著增加。

对于加盟商停运数字的大增，沪上阿姨将原因归结为加盟商基数的增加，且公司 2023 年加强了对加盟商业绩的评估。

沪上阿姨将未来的希望寄托在渗透率相对低的下沉市场。

2023 年，沪上阿姨就曾推出价格区间在 2 元到 12 元的 " 轻享版 "，加盟费用 12 万元起，主打国潮概念和轻乳茶产品。

2024 年 3 月，" 轻享版 " 进一步升级为独立品牌 " 茶瀑布 "，由创始人单卫钧亲自操盘。截至 6 月 30 日，轻享版 1.0 及茶瀑布门店的数目分别为 202 家及 89 家。

通过子品牌布局下沉市场在行业内并不罕见。

喜茶此前曾推出过 " 喜小茶 "，奈雪的茶也曾布局 " 台盖 "。但上述品牌均未能撑起第二曲线的想象，反而在主品牌降价后处于战略上的边缘地位。

此外，沪上阿姨 2023 年推出的咖啡品牌 " 沪咖 "，也在 2024 年宣布独立，由店中店形式改为独立开店。其 10～15 元的价位与瑞幸、库迪的主力价格带高度重合，竞争力与想象空间同样有限。

对于新茶饮来说，下沉开店、推子品牌、跨界咖啡都已不是新故事。

行业同质化严重，新茶饮各品牌之间并无明显的竞争壁垒，只得在供应链、规模等方面持续加码。

资金积蓄在当前阶段的竞争中仍至关重要。

招股书显示，沪上阿姨本次 IPO 募资拟用于提升数字化能力；研发产品和设备机器；加强生产、加工、仓储等供应链能力；提升品牌以进一步扩张；营销活动；以及补充流动资金。

截至 2024 年 6 月 30 日，沪上阿姨账上现金及现金等价物仅 2.4 亿元，茶百道为 31.35 亿元；而古茗截至 2024 年 9 月 30 日账上现金及现金等价物为 16.77 亿元。

沪上阿姨冲刺 IPO 的迫切心情可想而知。