老黄给白宫画饼，国产芯片“借上英伟达的东风”

摘要： 老黄给白宫画饼，国产芯片 " 借上英伟达的东风 "中国芯片市场目前就价值 500 亿美元，以后每年还会增长 50%，本来是老黄给华尔街和白宫讲的故事，万万没想到被中国的投资者和机构...

老黄给白宫画饼，国产芯片 " 借上英伟达的东风 "

中国芯片市场目前就价值 500 亿美元，以后每年还会增长 50%，本来是老黄给华尔街和白宫讲的故事，万万没想到被中国的投资者和机构看明白了。既然中国市场潜力这么大，价值这么高，那还说什么？" 狂买国产替代芯片股 " 就对了。

于是我们看到截至 8 月 28 日收盘，寒武纪股价达到 1587.91 元，超过贵州茅台的股价 1446.1 元，成为 A 股股价最高的公司，自 2022 年底部以来，股价上涨了 33 倍。当市场仍在纠结寒武纪 6000 亿市值是否合理时，投行已提前抢跑。8 月 24 日，高盛将寒武纪的目标价上调至 1835 元，以此计算，寒武纪市值将逼近 7700 亿元。

" 寒王 "" 中国英伟达 " 的说法也就不胫而走了。东吴证券 4 月份发布的研报显示，寒武纪 2025 年全年收入预计为 52 亿，基本和寒武纪自身预估 50-70 亿元的下限保持一致，并且，东吴证券给了寒武纪 2026 年 130 倍的 PE，预估的净利润是 22.13 亿，以此计算对应的估值是 2877 亿，远远低于当前 6000 亿左右的市值。

你笑股民不懂财报，股民笑你不懂预期。正如高盛在研报中总结，寒武纪股价接下来还能上涨，主要与三大因素有关：国内云厂商资本开支激增、AI 芯片的国产化替代趋势、寒武纪定增募资 40 亿用于投入 AI 大模型芯片研发。

国内云厂商开支确实在激增，但是能稳定增加多少恐怕很难说，也难以证伪。在美国方面大方向收紧先进芯片出口的大背景下，纵使老黄有天大的本事，能够施展的空间也非常有限。相反国内 AI 芯片加速国产替代是确定性比较高的，前有《芯片与科学法案》后有 "RTT 滚动式技术门槛 "，试图将中国人工智能总算力限制在美国的 10% 以内。

对于一家处于高速成长期的科创企业，如果只去看静态 PE，那是不太合适的。但如果因为强预期存在就无限放大，无疑只会助长泡沫破裂。所以寒武纪出来给市场降温，寒王公告：预计今年营业收入 50 亿至 70 亿元，公司未有新产品发布计划，所有相关传闻，均为误导市场的不实信息。股价涨幅超过大部分同行业公司股价涨幅，存在脱离当前基本面的风险。

从市场热度来看，目前也是处于危险区间了，从流动性来看，目前整个 TMT 板块的日成交额，大约占到 A 股总成交额的 41%，而今年初 DeepSeek 时刻为 46.5%，23 年炒作 ChatGPT 时，最高达到 50.3%。我们相信国产替代的故事，但不意味不看筹码，合适的价格才是投资的基础。

8 月 27 日，国产 GPU 公司沐曦在回复科创板 IPO 首轮审核问询时称，尽管英伟达 H20 芯片已获批重新向中国大陆市场销售，但沐曦与英伟达的主要客户群体存在较大差异，不构成直接竞争。

沐曦在回复函中指出，英伟达 H20 的算力较低，在 AI 训练任务中进行千亿、万亿级参数量的大规模训练效率有限。但 H20 配备了大容量 HBM3 显存，并保留了英伟达 GPU 卡间高速互连带宽，能加速数据在显存与计算单元间的交换，提升吞吐量，使得大模型推理效率提升，因此其在 AI 推理场景的应用更为广泛。凭借英伟达 CUDA 软件生态的深度适配、较高的推理效率，英伟达 H20 主要面向具有丰富的 AI 应用场景需求的互联网厂商。

所以当前的国产芯片，或许在算力上有一定进步，但在互联效率以及软件生态成熟度上仍然于英伟达有一定差距，国内的大模型训练和推理场景多数还是用的专用芯片而非通用芯片。这意味着可能会相较于英伟达的芯片出现性价比不足的情况，再加上国产芯片很难在海外打开市场，内卷的压力就更大了。

小结

正如约翰 · 米勒在《芯片战争》中所揭示的那样，芯片行业，早就已经不是科技产业，而是类似军火的存在。当前一系列的变化背后，不仅仅是供应链的重组，更是技术路线、市场格局乃至国家力量的全面博弈。

英伟达面临着多种压力和矛盾冲突，只要有一方不肯让步，H20 和 B 系列芯片就很难稳定供应，就目前来看双方都没有让步缓和的苗头。

参考资料

寒武纪这个 " 印钞机 " 值不值 6000 亿 来源：腾讯科技

英伟达的增长战车，只有一个轮子 来源：极客公园

最强 AI 芯片要推中国特供版 来源：APPSO

黄仁勋在中美之间的 500 亿美元叙事 来源：未尽研究

沐曦回复 IPO 首轮问询 来源：AI 前哨站