暴增103%，赣州“前首富”，即将翻身

摘要： 公司目前 ABC 产能已满产，但仍不能满足在手订单持续增长的需求。" 公司目前 ABC 产能已满产，但仍不能满足在手订单持续增长的需求 "。在业绩说明会上，针对核心的 ABC 电池...

公司目前 ABC 产能已满产，但仍不能满足在手订单持续增长的需求。

" 公司目前 ABC 产能已满产，但仍不能满足在手订单持续增长的需求 "。

在业绩说明会上，针对核心的 ABC 电池及组件业务，爱旭股份信心满满地表示订单正持续增长，且产能已经被 " 拉满 "。

从目前来看，经过了几年的技术迭代后，BC 技术路线的市场认可度已越来越高，而爱旭股份的 ABC 电池及组件业务也开始出现放量的迹象。

另外，从此前披露的半年报来看，今年上半年爱旭股份实现净利润 -2.376 亿元，同比增长 86.38%；其中二季度实现净利润 6286 万元，同比增长 103.8%。

不过，虽然二季度成功盈利，且核心业务开始回暖，但据侃见财经观察，爱旭股份在经营上仍面临着巨大压力。

半年报显示，二季度爱旭股份的货币资金为 21.36 亿元，而同期仅短期借款就达到了 39.88 亿元，货币资金还不足以覆盖短期借款。

然而，纵使面临着巨大的财务压力，但爱旭股份仍然选择四面出击，例如此前耗费巨资跨界到了风电行业。据 6 月 5 日发布的公告，爱旭股份签署 《临邑县中部风电项目资源开发协议书》，计划总投资约 7.5 亿元，在临邑县投资建设临邑 112.5MW 风电项目。

作为 BC 技术路线的 " 拥戴者 "，耗费巨资投资风电项目背后，是否意味着爱旭股份对于核心的 ABC 电池及组件业务的摇摆不定？

当然，光伏行业是一个周期性比较明显的行业，目前随着行业的反内卷已经小有成效，光伏设备企业也开始逐渐摆脱困境。相关统计显示，年内爱旭股份涨幅已超过 35%，总市值超过了 270 亿元。

作为爱旭股份的掌舵人陈刚身家也是水涨船高，根据财报显示，报告期内陈刚一共持有爱旭股份 17.95% 股份，按照最新市值计算，陈刚身家接近 50 亿元。

01 BC 技术路线 " 路难走 "

虽然如今深陷泥潭，但爱旭股份也曾上演过一段 " 逆袭传奇 "。

2009 年，41 岁的陈刚放弃了在澳美铝业如日中天的事业，毅然投身到光伏行业中，并创立了爱旭股份。

凭借管式 PERC 技术的突破，爱旭股份在 P 型电池时代迅速跻身头部阵营，2022 年其营收飙升至 350.7 亿元，同比增长 126.7%；实现净利润 23.32 亿，同比增长达 1957.04%。借助 P 型电池业务的爆发式增长，爱旭股份在 2023 年之前稳居全球电池片出货 " 榜眼 "，陈刚也两度问鼎赣州首富。

然而，爱旭股份的辉煌并没有持续太长时间。2023 年，行业技术路线开始从 P 型转向 N 型，爱旭股份并没有随大流选择 TOPcon，而是选择了一条与主流背道而驰的道路，押注背接触（BC）电池技术。并且，相比于隆基绿能的 HPBC 路线，爱旭股份选择了转化高效但工序更多的 ABC 路线。

现在回头看，押注 BC 技术路线成了爱旭股份由盛转衰的分水岭。

实际上，早在 2016 年，爱旭股份就已将 BC 技术确立为核心方向，试图复制 PERC 时代的成功。资料显示，BC 路线和主流厂商选择 TOPCon 或 HJT 有很大的不同，BC 技术需将电池正负电极全部移至背面，消除正面栅线遮挡以提升发电效率。效率极值上来看，BC 电池的转换效率的理论极限为 29.1%，高于 TOPCon 和 HJT 的 28.7% 和 28.5%，被认为是最接近单结晶硅电池转换效率的技术。

若仅从转换效率来看，相比于 TOPCon 或 HJT，BC 确实是最优的技术路线，但更高的发电效率背后，BC 技术其实也存在着工艺复杂、成本较高等劣势。例如，由于早期 BC 技术尚不成熟，BC 电池设备单位投资额在 3 亿 -4 亿元 /GW 上下，作为对比，TOPCon 设备投资不足 2 亿元 /GW。

从公告来看，爱旭股份从 2023 年开始斥巨资扩充产能。例如，在当年 4 月，爱旭股份与济南市政府签订《爱旭太阳能高效电池组件项目战略合作协议》，将在济南新旧动能转换起步区建设 30GW 高效晶硅太阳能电池项目及其配套 30GW 组件项目，总投资约 360 亿元，计划分三期 5 年建设。据媒体统计，这也是爱旭股份有史以来最大的一笔投资项目，要知道当时爱旭股份账上的货币资金仅有 36.6 亿元，总资产也只有 254 亿元。

不过，也正因为 BC 技术路线的重资产投入与回报周期的错位，爱旭股份逐渐陷入财务泥潭之中。从最直观的资产负债率来看，截至二季度末爱旭股份的资产负债率已上升至 85.75%，总负债为 291.5 亿元；在 2022 年还未大举扩张前，爱旭股份的资产负债率为 63.35%，总负债为 156.6 亿元。

除了扩充产能导致负债率快速上升之外，由于 BC 技术尚不成熟，爱旭股份的盈利能力骤降。财报显示，2023 年爱旭股份的 ABC 组件毛利率为 -5.16%，来到 2024 年，虽然爱旭股份没有再单独列出 ABC 组件业务，但太阳能电池片和组件两大核心业务毛利率分别为 -11.71% 和 -9.2%。由于盈利能力下滑，爱旭股份也遭遇了业绩滑坡，2023 年其实现净利润为 7.568 亿元，同比下滑 67.54%；2024 年净利润更是巨亏 53.19 亿元，同比大幅下滑 802.92%。

整体而言，虽然 BC 技术路线确实是一条更优的技术路线，但从爱旭股份的资产负债率和净利润来看，BC 技术路线显然不好走。

02 还得继续 " 熬 "

近两年，随着 BC 技术的不断迭代升级，其成本已经明显下降。

据 infolink 数据，截至 4 月 24 日，BC 电池目前分布新单价格约 0.79-0.83 元人民币之间的水平，集中项目价格约落在 0.80 元人民币；TopCon 电池的价格区间为 0.63-0.75 元人民币。整体而言，虽然 BC 电池相较于 TopCon 电池仍有一定的溢价，但溢价已经不高。

此前，隆基绿能高管表示，2025 年是 BC 产能爬坡之年，BC 产品真正发挥作用会在 2026 年，可以预见，未来 BC 技术路线必将占据不小的市场份额。

而随着 BC 技术的不断发展，BC 技术路线的市场认可度越来越高，而已经布局 BC 技术路线多年的爱旭股份也总算吃到了红利。

在此前的一季度业绩发布会上，爱旭股份就表示：2025 年以来，公司 ABC 组件在手订单延续高增长的态势。即使在传统装机淡季及春节假期的影响下，2025 年第一季度 ABC 组件新增在手订单亦超过 5GW，增长趋势良好。公司目前 ABC 产能已满产，但仍不能满足在手订单持续增长的需求。

目前，爱旭股份的 ABC 组件开始出现爆发式增长：2024 年出货 6.33GW，同比增长约 1200%；一季度实现出货量 4.54GW，环比增长 40% 以上。从最新的业绩预告来看，今年上半年爱旭股份实现净利润 -2.376 亿元，同比增长 86.38%；其中二季度实现净利润 6286 万元，同比增长 103.8%。

不过，虽然二季度已成功盈利，且核心业务开始回暖，但据侃见财经观察，爱旭股份在经营上仍面临着巨大压力。半年报显示，二季度爱旭股份的货币资金为 21.36 亿元，而同期仅短期借款就达到了 39.88 亿元，货币资金还不足以覆盖短期借款。

整体而言，虽然爱旭股份的 ABC 电池及组件业务已经好转，但由于目前 TOPcon 仍是主流，且爱旭股份的 ABC 电池及组件业务还没有明显的规模化优势，所以对经营状况的改善并不明显。

实际上，爱旭股份或许也意识到了这一点，所以在发力 ABC 电池及组件业务之外，爱旭股份还将目光放到了风电上。

6 月 5 日，爱旭股份发布公告称，拟签署 《临邑县中部风电项目资源开发协议书》，计划总投资约 7.5 亿元，在临邑县投资建设临邑 112.5MW 风电项目。对于这一次跨界到风电领域，爱旭股份表示，此次项目投资是基于公司战略发展的需要及对行业市场前景的判断，亦是公司围绕济南 ABC 生产基地与山东省内新能源发电集群资源协同发展的模式探索。

不过，无论是一路押注的 BC 技术，还是最近新进入的风电业务，这都是需要时间推进，换而言之，爱旭股份还要继续 " 熬 "。