宇华教育卖校偿债，百亿体量民办教育集团市值与资产倒挂

摘要： 蓝鲸新闻 12 月 31 日讯（记者 迟磊）昨日，宇华教育发布公告称，于 2024 年到期的 20.88 亿港元 0.90% 可换股债券上市已撤销。鉴于可换股债券的原到期日为 20...

蓝鲸新闻 12 月 31 日讯（记者 迟磊）昨日，宇华教育发布公告称，于 2024 年到期的 20.88 亿港元 0.90% 可换股债券上市已撤销。鉴于可换股债券的原到期日为 2024 年 12 月 27 日，可换股债券上市已于同日自联交所撤销。宇华教育表示，撤销将不影响根据中止协议的条款及条件偿还可换股债券。

事实上，该债券已经过多次回购及注销。结合近期宇华教育拟延长可换股债券到期日，并修改赎回条款、售卖泰国资产、年报停发等相关的信息披露，我们不难看出，一家坐拥百亿资产的民办教育集团，如今也陷入了为偿还债券而辗转腾挪、筹措资金的尴尬境地。

卖校偿债，年报刊发大概率延迟

其实在发布可换股债券上市已撤销的相关公告之前，12 月 27 日，宇华教育发布两则公告，涉及三条重要信息：一是可换股债券的具体处理措施，二是公司 2024 财年年报延迟刊发、继续暂停股票买卖，三是出售泰国一处教育资产。

对于可换股债券的具体处理措施，宇华教育表示将可换股债券的到期日延长至公司股份恢复买卖后的第 10 个营业日。更为重要的是，允许于通过特别决议案后的第 5 个营业日赎回 4.3 亿港元的可换股债券，剩余的可换股债券于到期日强制转换为约 6.6 亿股股份。对于此举，宇华教育表示公司已与合计持有、或在经济上有权获得可换股债券未偿还本金额至少 75% 的债券持有人特别小组达成协议。

在此背景下，宇华教育因为已订立可换股债券的中止协议以实施相关交易，故预期 2024 财年的业绩，将于即将落地的重组可换股债券的债券持有人同意征求结束后，才能刊发。而根据相关规则要求，其必须在财政年度结束后四个月内刊发年报。然而延迟刊发 2024 财年业绩，则导致其年报刊发也很可能延迟。

一系列的连锁反应下，宇华教育的股票和债务证券已自 12 月 2 日上午 9 时起暂停于联交所买卖，并将继续暂停直至 2024 年度业绩刊发为止。

债券偿还延迟、需要调整偿还的相关条件、甚至已经影响了宇华教育的 2024 财年年报的正常刊发，综合来看，已经不是有计划地、以盈利为目标的资本操作，大概率是与其近期资金周转不开有密切联系。在此背景下，宇华教育发布公告将出售泰国一处教育资产，已经将 " 偿还债券 " 明明白白地写在了公告中。

12 月 27 日，中国宇华教育投资有限公司（宇华教育的全资附属公司）与买方订立出售协议。买方为一位名叫 Xin Yu 的男性，已同意收购目标公司全部股权，交易对价为 2.4 亿港元。销售所得款项，宇华教育表示拟用于偿还集团已发行的、于 2024 年到期的可换股债券。

该目标公司为一所大学的牌照持有人，旗下主要资产就是一所大学。该大学于泰国设有两个分校，提供国际及泰国本科及研究生学位课程。课程包括商业管理、传媒、酒店管理及信息技术，课程、课程范畴及学位获泰国教育部和大学事务部全面认可；该大学已获录入大学事务部的泰国认可私立大学名单。

对于出售事项的相关影响，宇华教育表示公司相信出售事项可扩大公司的现金流量，并可促使重组及偿还于 2024 年到期的可换股债券。公司预计将自出售事项获得利润约 1.2 亿元，该数值是根据交易对价 2.4 亿港元减去目标公司于 2024 年 8 月 31 日未经审核资产净值约 9800 万元而估算所得。

现金匮乏，市值与资产严重倒挂

其实从宇华教育的 2024 财年中报来看，其业绩和资产状况哪怕算不上好，但肯定不是糟糕的那一类。

宇华教育截至 2024 年 2 月 29 日止六个月的中报显示，其实现收入 12.53 亿元，同比增长 5.4%。增速已呈个位数，一定程度上反映其主营业务的增长已逼近天花板。

三项利润数据均不好看。其中毛利实现 4.31 亿元，同比减少 22.7%；经调整毛利实现 4.53 亿元，同比减少 21.8%；经调整本公司股权持有人应占纯利实现 2.30 亿元，同比大跌 52.5%，同比上年同期缩水一半还多。利润数据均不理想，显示其当期财报的时间段内的盈利能力出现了明显下降。

截至当期财报，宇华教育主要于中国及泰国提供高中至大学及职业学院教育服务的民办学历教育。实际上，宇华教育已经营运民办学校逾 20 年，堪称是一个历史悠久的民办教育集团。截至 2 月 29 日，宇华教育于中国有 9 所学校，分别为 5 所高中和 4 所大学及职业学院，在泰国运营 1 所大学。当然，泰国的 1 所学校如今已经易主。

虽然营收 / 利润情况不尽人意，但其实宇华教育的资产结构还是相对稳健的。截至 2024 财年中报，宇华教育的总资产为 121.79 亿元、总负债为 49.94 亿元，资产负债率为 41%。10 所基本均需重资产运营的民办教育实体、百亿级别的资产体量，其资产负债率仅为 41%，其实已经是控制得相当有效的一个比率了。

但问题在于，截至 2024 财年中报，宇华教育手里的现金的确是算不上宽裕。据财报显示，其截至期末持有的现金及现金等价物为 13.58 亿元。据老虎证券 APP 整理的数据显示，截至财报期末其持有的短期投资仅为 212.70 万元、无明确持有交易资产证券——不炒股、不投资，专心经营学校，本质上是一个办实业的学校集团。但如此庞大的学校集合体，手里的现金仅占总资产比重的 11%。结合百亿级别体量的日常经营，能随时抽调的现金规模的确匮乏。

据宇华教育的一系列公告显示，其发行的 20.88 亿港元 0.90% 可换股债券已经过多次回购及注销。截至今年 9 月 20 日，尚未转换的可换股债券本金额为 9.14 亿港元。粗略计算，该金额基本等同于宇华教育所能动用的全部现金及现金等价物的 63%。一定程度上来说，尚未偿还的剩余债券，对宇华教育的资金状况而言是相当沉重的一个负担。

时至今日，宇华教育的股价为 0.370 港元 / 股，总市值为 13.35 亿港元——股价层面已成仙股，市值层面还不如总资产的一个零头、呈严重倒挂趋势。即使按时偿债，宇华教育怕也难以在二级市场上再走得长远。