中产最爱的酒店，要去香港IPO了

摘要： 赴港二次上市的决策尤为迫切。继早前市场传闻中概股禾赛科技、小马智行等已以保密形式申请香港第二上市，最新又传出连锁酒店品牌亚朵正在考虑赴香港第二上市。亚朵，是一家中国领先的生活方式集...

赴港二次上市的决策尤为迫切。

继早前市场传闻中概股禾赛科技、小马智行等已以保密形式申请香港第二上市，最新又传出连锁酒店品牌亚朵正在考虑赴香港第二上市。

亚朵，是一家中国领先的生活方式集团，主要经营酒店、零售两大业务板块。根据 Frost & Sullivan 的资料，按 2024 年底的客房数量来看，亚朵为中国最大的中高端酒店连锁。公司的酒店网络已覆盖中国 209 个城市，共计 1,619 家酒店、183,184 间客房。

2022 年 11 月 11 日，亚朵在美国纳斯达克挂牌上市，目前其市值约 45.85 亿美元。

从西安永宁门的第一缕人文光环到纳斯达克上市资本高光，亚朵的步伐迈的很大。

五年间酒店数从 570 家激增至 1727 家，2024 年新店 471 家增速高达 63%，一举登顶中国中高端酒店市场。

但高光之下，裂痕已如蛛网蔓延。 2025 年一季度股东净利下滑 5.5%，酒店主业三大核心指标全线下挫：日均房价跌至 418 元，入住率降 3.1 个百分点，单房收益暴跌 7.2%。更刺眼的是 " 医院枕套 " 丑闻、天价房风波频发，1480 余条投诉将 " 人文滤镜 " 击得粉碎。当员工自嘲为 " 枕头推销员 "，当顾客抱怨 " 亚朵沦为枕头展厅 "，那个曾让中产心甘情愿支付溢价的人文酒店，正在被规模反噬。

赴港二次上市已成燃眉之急。46.6 亿美元市值难掩地缘寒意。

特朗普政府收紧《外国公司问责法》的阴影下，禾赛科技、爱奇艺、小马智行等中概股正集体铺设 " 逃生舱 "。

2018 年至今 33 家中概股返港的浪潮，既为规避风险，更为争夺更高估值。

"A 股梦碎 " 到 " 纳斯达克高光 "

亚朵酒店的创始人王海军给自己起了个武侠风的花名 " 耶律胤 "，一如他破釜沉舟的创业姿态。这位燕山大学旅游系科班生，曾是如家、汉庭创始团队核心成员，深谙连锁酒店痛点：" 识别度不高，挺无趣的。"

敏锐地洞察到这一商机后，他不满足于传统酒店的模式，决心打造一家独具特色的人文酒店。耶律胤希望通过将书本、影集、温馨服务等元素巧妙融合，为客人营造出与众不同的住宿体验，于是亚朵酒店应运而生。

起初，耶律胤将创业根据地选在西安和成都。这两个城市不仅租金相对较低，而且客源充足，既有稳定的商务客源，又不乏来自各地的旅游客源，为亚朵酒店的初期发展提供了良好的土壤。2013 年 8 月，亚朵第一家「人文・摄影」主题酒店在西安永宁门东南角正式开业，开启了亚朵在酒店行业的发展征程。

创业之路并非一帆风顺。当亚朵门店开到 30 余家时，资金短缺问题接踵而至。耶律胤没有轻易放弃，他凭借自己在酒店行业的深厚积累和广泛人脉，真诚地向潜在投资者阐述亚朵的实际情况与发展前景，成功获得了 2000 万融资。这次融资不仅缓解了资金压力，还促使亚朵从重资产模式向轻资产模式转变，从直营模式向管理输出模式转型，为后续的扩张奠定了坚实基础。

后来，亚朵酒店的发展越来越快，过程中自然吸引了众多知名投资方的目光。

2015 年初，亚朵凭借良好的发展态势和独特的商业模式，获得了 B 轮 3000 万美元融资。此后，亚朵的发展进入加速期，旗下品牌不断丰富，除了亚朵酒店，还推出了轻居、THE DRAMA、长租公寓等多概念酒店品牌，并积极拓展消费金融、B2C 产品线等业务领域。

2012 年底，德晖资本完成了对亚朵的 A 轮 1600 万美元投资；2016 年，亚朵完成 1 亿美元的 C 轮融资，其中君联资本作为投资方之一；同样在 2016 年的 C 轮融资中，阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧也作为投资人之一参与其中；2017 年，亚朵完成 D 轮融资，去哪儿网作为投资方之一出现。此外，携程也通过子公司对亚朵进行了投资，持股比例达到 14.8%。

当一切准备就绪后，只差 IPO 的临门一脚，但是亚朵的这段 IPO 之旅并不顺利。

亚朵酒店在最终成功登陆纳斯达克之前，其资本之路可谓一波三折。

早前在冲刺 A 股市场时，公司曾两度经历辅导终止：先是 2019 年 6 月与中信建投签署辅导协议并完成备案，却在同年 9 月意外地双方协商终止了合作；随后在 2020 年 1 月，亚朵转投中金公司作为辅导机构，然而这次尝试在推进至申请辅导验收阶段后，也悄然终止，未能开花结果。

转向美股市场同样充满变数。2021 年 6 月首次提交招股书时，亚朵雄心勃勃，计划发行近 1975 万股美国存托凭证（ADS），每股定价在 13.5 至 15.5 美元之间，期望募集高达 3 亿美元左右的资金。当时敲定的上市日期为当年 7 月 1 日，然而就在临门一脚的前夕，投资者却接到通知称上市时间待定，并获准撤回认购申请。

直到 2022 年 11 月，即一年半之后，亚朵才重新递交招股书并最终圆梦纳斯达克。不过，这次上市的规模显著缩水：每股 ADS 的定价区间降至 11-13 美元，发行股数也大幅减少到 475 万股，最终募资额仅在 5200 万至 6200 万美元之间。与此前 3 亿美元的募资目标相比，缩水幅度高达约 80%。

尽管募资规模远低于预期，但资本市场对亚朵的上市给予了积极回应。挂牌首日，其股价大幅高开，涨幅一度超过 40%，盘中触及 14.63 美元的高点，公司市值也随之突破 19 亿美元大关。

获得资本市场的助力后，亚朵开启了高速扩张模式。自 2020 年底至 2025 年 3 月底这不到五年的时间里，其酒店网络从 570 家急速增长至 1727 家，客房总量突破 19.4 万间。此外，还有 755 家酒店正处于开发阶段。扩张速度在 2024 年达到顶峰，当年新开门店高达 471 家，同比增速惊人地达到了 63%。

这种迅猛的门店扩张直接转化为亮眼的业绩增长。2024 年财报显示，公司全年实现营收 72.48 亿元，同比飙升 55.3%；调整后净利润达 13.06 亿元，增长 44.6%。增长势头延续至 2025 年第一季度，当季营收 19.06 亿元，同比增长 29.8%；经调整净利润 3.45 亿元，增幅为 32.3%。

凭借这一轮疾速扩张，亚朵成功登顶中国中高端连锁酒店市场。根据 Frost & Sullivan 的数据，截至 2024 年底，按客房数量计算，亚朵已成为国内最大的中高端酒店连锁品牌，其酒店网络已覆盖全国 209 个城市，总计拥有 1,619 家酒店和 183,184 间客房。

近期市场传闻亚朵计划进行新一轮数亿美元规模的募资，这与当年美股上市的数千万美元融资形成鲜明对比，也清晰地映射出公司持续扩张的战略野心。规模已数倍于前的亚朵，正寻求更多资本 " 燃料 "，为其下一阶段的规模化增长提供强劲动力。

口碑翻车、业绩承压，二次 IPO 迫在眉睫

资本加持下的亚朵犹如装上了高速引擎，短短五年间酒店数量从 570 家激增至 1727 家，客房总量突破 19.4 万间，755 家新店蓄势待发。

这种近乎疯狂的扩张速度在 2024 年达到顶峰——全年新开门店 471 家，增速高达 63%，助推其登顶中国中高端连锁酒店市场王座。

规模神话直接转化为亮眼的财报数据：2024 年营收 72.48 亿元，同比飙升 55.3%；调整后净利润 13.06 亿元，增长 44.6%。2025 年第一季度，营收与净利润仍保持近 30% 的同比增长。

然而数字狂欢背后，裂痕已然显现。2025 年一季度股东净利润同比下滑 5.5％，销售费用激增 61.7% 至 2.83 亿元

更严峻的挑战来自酒店主业的全面失速。日均房价跌至 418 元，较五年前缩水 11.5 元；入住率下滑 3.1 个百分点至 70.2%；单房收益暴跌 7.2% 至 304.4 元，三项核心指标同步走低，揭示出中端酒店价格混战的残酷现实。

值得一提的是，酒店主页略显疲软的同时，亚朵的零售业务却干的风生水起。根据财报，2024 年，亚朵卖了 380 万只枕头、77 万条凉被。

零售业务占总营收比重已攀升至 30%，成为名副其实的 " 第二引擎 "。创始人王海军对此寄予厚望，预计 2025 年零售收入增速不低于 35%

高增长背后亦有隐忧：2025 年第一季度销售及营销费用飙升至 2.83 亿元，同比激增 61.7%，占营收比达 14.8%。目前，老对手华住凭借 2.7 亿会员资源杀入寝具市场，亚朵的营销成本或将进一步水涨船高。

当亚朵将枕头卖到造年销 380 万只的奇迹时，其客房价格却被迫降至比枕头还低的水平，这种讽刺性反差恰是商业模式失衡的缩影。

零售引擎的光环下，加盟商正承受着双重挤压：一边是强制采购的高价寝具推升运营成本，另一边是房价下行压缩利润空间。东莞代工厂生产的枕头以零售价 17%-35% 的折扣供给加盟店，却要求顾客支付全价，这种供应链暴利引发大量 " 平替 " 产品涌现，进一步瓦解品牌溢价。

轻资产扩张的代价在 2025 年集中爆发，口碑翻车成为过去一段时间亚朵的关键词。

长白山亚朵因稻米节音乐会房价飙至 5000 元遭监管部门约谈，贵阳喷水池店因哄抬价格被立案调查，动态定价机制在加盟体系下彻底失控。更致命的是杭州某加盟店曝出的 " 医院枕套 " 事件——带有附近医院标识的布草被放入客房，官方解释 " 洗涤供应商分拣失误 " 难以平息舆论风暴。

黑猫投诉平台上 1480 余条投诉中，卫生不达标与服务滞后成为高频词，昔日文艺青年追捧的 " 人文酒店 " 滤镜碎了一地。某加盟商坦言管理脱节的根源：" 亚朵派出的店长流动率极高，新员工培训未完成就匆忙上岗 "。

资本盛宴从不会自动解决信任危机。二次上市或许能缓解资金焦虑，但能否修复被 " 高价房 " 与 " 医院枕套 " 灼伤的信任链？

当员工戏称自己为 " 枕头推销员 "，当顾客抱怨 " 亚朵已沦为枕头展厅 "，那个曾让中产阶层心甘情愿支付 429 元房价的亚朵，正站在规模与品质的十字路口。

赴港 IPO 不是终点，而是新一轮拷问的开始：当资本潮水退去，是要做华住锦江们敬畏的对手，还是成为商学院教材里又一个被扩张反噬的案例？答案不在招股书里，在 209 个城市中那 1727 家酒店的每一张病床上。

中概股回归热潮

赴港二次上市的决策在此刻显得尤为迫切。

亚朵 46.6 亿美元市值与三年三倍的美股涨幅，掩饰不了地缘政治的寒意。

特朗普重返白宫后，《外国公司问责法》执行力度再度收紧，禾赛科技、小马智行同期筹划港股上市的中概股们，正在为可能的退市风险铺设 " 逃生舱 "。

2025 年，中概股赴港二次 IPO 成为资本市场的一大热点。

与亚朵同期传出的消息，爱奇艺或将赴港二次 IPO。

作为国内领先的在线视频平台，爱奇艺早在 2018 年便已登陆美股市场，但在 2021 年首次传出赴港上市消息后，因业绩亏损等因素搁置了计划。2022 年再次传出赴港上市消息，但未明确时间表。到了 2025 年，爱奇艺第三次计划赴港上市，此前的业绩压力或许是其寻求新融资渠道的重要原因。

2024 年，爱奇艺实现收入 292.25 亿元，同比下降 8.3%；归母净利润 7.64 亿元，同比下降 60.3%。2025 年一季度，其总营收 71.86 亿元，同比下降 9.35%，归母净利润 1.82 亿元，同比下滑 72.2%。

除亚朵和爱奇艺外，禾赛科技、小马智行及文远知行等企业也被曝出以保密形式向港交所递交上市申请。此外，拼多多在 7 月将审计机构更换为香港安永的举动，同样被市场解读为其赴港上市的重要铺垫。

据 Wind 数据显示，2018 年至今，已有 33 家中概股选择回归港股市场。其中，21 家企业完成双重主要上市，另外 12 家企业则采取第二上市的方式，这些企业的总市值占全部中概股市值的 70% 以上。

中概股选择赴港二次 IPO 的背后有着多方面的原因。从外部环境来看，全球市场波动加剧，地缘政治风险升温，增加了中概股在美的合规成本和经营风险。美国《外国公司问责法》等相关政策的实施，使中概股面临更严格的监管和潜在的退市风险。

而香港作为国际金融中心之一，拥有成熟完善的资本市场和大量的国际投资者，与内地市场的紧密联系也为中概股提供了更广阔的融资渠道和更丰富的资金来源，有助于其在亚太地区的业务拓展。

企业自身发展的需求也是推动中概股赴港二次 IPO 的重要因素。企业发展需要大量资金支持，二次上市可为中概股筹集资金用于业务拓展、技术研发、市场推广等，推动企业进一步发展。此外，美股市场对中概股估值普遍偏低，而香港市场对中概股的认知度和接受度较高，回港上市有望提升公司估值也有利于企业后续的股权融资和并购重组等资本运作。

2018 年港交所改革上市制度后，降低了对同股不同权和 VIE 结构公司的上市门槛，为中概股回归提供了便利条件。香港特区政府财政司司长陈茂波也公开表示，香港已建立便利海外上市企业来港双重上市或第二上市的监管框架，并指示证监会和港交所积极准备，力争成为中概股回流的 " 首选地 "。

对香港市场而言，随着更多中概股的回归和上市，香港市场的上市公司数量和总市值将不断增加，进一步提升香港在全球资本市场中的地位和竞争力，使其成为更具吸引力的国际金融中心之一。

随着更多科技、消费类中概股企业的加入，港股市场结构正在发生深刻变化，从传统的 " 金融 + 地产 " 逐步转向 " 金融 + 科技 + 制造 " 的多元化格局转变。